（报告出品方/作者：华鑫证券，傅鸿浩）
1、公司概况
1.1、股权结构：股权集中且大股东长期持股
股权结构：公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例为50.59%。横店集团控股有限公司持股比例始终在50%以上，持股比例较为稳定。横店社团经济联合会持有横店集团控股有限公司51%的股权，为横店集团东磁股份有限公司的实际控制人。
1.2、公司发展历程：立足磁材，光伏锂电业务高速发展
磁材业务起家，逐步壮大（-）：公司前身创建于年，后于年改制设立股份公司。自成立开始，主导经营业务为磁性材料。公司永磁铁氧体市场份额一直维持在国内、国际市场较高比重，软磁铁氧体产量保持了较高的增长速度。年，公司发行6,万股股票，于深交所上市。光伏业务高速发展，已成长为增长主要动力（至今）：公司年决议投资2.62亿元，用于在浙江横店工业区建设MW太阳能单晶硅片项目。项目第一条生产线于年顺利建成并投产，公司正式切入太阳能光伏业务。经历十多年的发展，截止至年年报公司已经具备8GW光伏电池和3.5GW光伏组件的生产产能。年光伏产品营收达到64.99亿元，占总营收的51.55%，成为营收增长主要贡献力量。
投资动力电池项目，业务板块再扩容（至今）：年，公司投资4.25亿元，用于建设年支1亿支型高容量锂离子动力电池产能，并于年上半年投产并产生销售收入。经过多年发展，截止至公司已经具备2.5GWh锂电池的产能。锂电产品主要包括三元圆柱锂电池及小动力PACK系统，主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、智能小家电等领域。收购诚基电子，进入器件业务领域，发展纵深不断拓宽（至今）：年公司收购浙江省东阳市东磁诚基电子有限公司%股权，正式将业务拓展进入电子器件领域。截止至年年报，公司已经具备4亿只振动马达的生产产能。之后公司又先后进入了射频器件和电感等产业，材料往下游延伸布局不断拓展。
1.3、经营情况：营收及净利润稳步攀升
年公司营业收入.07亿元，同比增长了55.54%。归属于上市公司股东的净利润11.20亿元，比上年同期增长了10.54%。主要系：通过持续的市场开拓以及光伏、锂电等先进项目的投产，公司新能源板块的营业收入实现了快速增长。
公司经营活动现金流保持健康。公司经营活动现金流多年保持净流入，并且整体呈现上升趋势。公司年经营活动现金流净流入12.85亿元，同比增长7.35%。公司秉承稳健经营的原则，资产负债率始终保持在较低水平。在经营规模持续增长的过程中，公司资产负债率始终保持在较低水平，偿债能力和抗风险水平优于行业平均水平。
分业务来看，光伏产品超越磁材业务成为第一大业务。年光伏业务营收64.99亿元，同比增长87.41%，占总营收的51.55%。光伏业务占比继年超越磁材业务成为第一大业务之后，占比进一步提升。磁材业务年营收42.69亿元，同比增长26.39%。磁材业务营收占比从年的41.67%，下降为年的33.86%。除光伏和磁材以外，公司也积极拓展锂电池业务。年公司投产1.48亿支高性能锂电池产能投产，总产能达到2.5GWh。从营收来看，年锂电池板块营收8.72亿元，同比增加87%。从毛利来看，磁材业务仍为第一大贡献力量。年磁材业务毛利11.06亿元，同比增长9.19%，占总毛利的48.26%。年光伏业务毛利8亿元，同比增长14.75%，占总毛利的34.95%。
2、光伏业务——产能高速增长，享受市场红利
公司于年决议投资2.62亿元，用于在浙江横店工业区建设MW太阳能单晶硅片项目。项目第一条生产线于年顺利建成并投产，公司正式切入太阳能光伏业务。截止至年年报公司已经具备8GW光伏电池和3.5GW光伏组件的内部生产产能。年光伏产品营收达到64.99亿元，占总营收的51.55%。此外，公司在年1月宣布投资3.39亿元，用于在在江苏省泗洪县投资新建年产2.5GW高效组件项目，预计建设周期为7个月。预计年内部产能将达到9GW光伏电池+7GW光伏组件。
2.1、深耕欧洲市场，享受区域市场快速增长红利
深耕欧洲市场，组件出货欧洲占比超70%。公司经营至今已有40多年，早在多年前就已在德国设立了全资子公司，以服务于欧洲的客户。年公司投资光伏产业后，新增了光伏产业的专业团队建设，搭建了高效的当地化服务团队，包括销售服务、技术服务等，截止目前，除德国子公司外，公司还在荷兰设立了子公司，在法国、英国、西班牙等地设有办事处，并在欧洲设有多个仓储配送点，公司在欧洲已有10多年的布局，对欧洲主要国家光伏产品和组件的应用诉求理解深刻。年，公司组件出货2.4GW，其中超70%出口至欧洲市场。后续随着公司进一步拓宽荷兰、比利时、卢森堡、波兰、法国、德国等市场，其在欧洲市场占比有望进一步提升。公司的黑组件及光伏系统性服务在欧洲地区有一定优势，能针对客户的定制化需求进行特定产品的开发。其中公司黑组件出货占总量的30%，组件整体保持一定溢价。
俄乌冲突加快欧洲地区光伏需求增长。欧盟一直致力于制定各种绿色政策的立法，以期到年实现碳中和，并在年为其成员国制定中期目标。俄罗斯与乌克兰冲突推动了许多欧洲国家认识到太阳能的低成本和多功能的优势。光伏能源与热泵结合也可以用于电气化供热，并保障当地公共及个人的电力供应安全。在欧盟的REPowerEU计划中，到年底将俄罗斯的天然气进口量减少三分之二，当局将寻求新的能源供应。计划中提到欧盟将采取多项措施将年的新能源占比从40%提高至45%，计划在、年光伏装机达到、GW，而年底欧盟累计装机为.9GW，这意味着到-年欧盟光伏年均装机将超过43.9GW。
欧洲可再生能源购电协议(PPA)价格飙升。根据LevelTenEnergy的数据，年一季度，欧洲可再生能源购电协议(PPA)价格飙升8.1%，同比增长27.5%，且价格已经连续四个季度攀升。今年一季度依赖，乌克兰局势加剧了能源危机，进一步导致PPA价格上涨。其中，太阳能项目的价格一季度约为54美元/MWh，同比约上涨了17%(+8美元/MWh)。
欧洲光伏装机增速有望超越全球平均增速。根据PVInfoLink统计，年一季度中国出口光伏组件达到37.2GW，同比增长%。其中出口欧洲组件达到16.7GW，同比增长%，为国内出口增长主要贡献来源。一季度组件出口欧洲大幅增长，主要受益于俄乌冲突背景下，欧洲国家更加积极寻求能源转型，加速摆脱对俄能源进口依赖。根据欧洲光伏产业协会预计，欧洲每年新增光伏装机量占全球比重将逐年提升，将由当前19%上升至年的22%。预计到年，欧洲新增光伏装机量达到79.2GW，5年复合增速为19.6%。而根据中国光伏行业（CPIA）预计，到年全球新增光伏装机为GWh，5年复合增速为16.2%。欧洲地区能源转型迫切，装机增速将超过全球平均增速。（报告来源：未来智库）
2.2、光伏盈利具备竞争力
光伏行业可比公司为天合光能，同样主要产出产品光伏电池片+组件，自备少量硅片产线，但是多数硅片需要外采。截止至年年报，横店东磁光伏产品产能为（MW硅片+8GW光伏电池+3.5GW组件），天合光能对应光伏产品产能为（1.25GW硅片+35GW光伏电池+50GW组件）。毛利方面，横店东磁毛利率与天合光能毛利走势趋于一致，但是略微高于天合光能。年，两个公司光伏产品毛利率分别为12.3%和12.4%，几乎相当。从成本构成来看，原材料为主要成本项，年横店东磁原材料占成本比重为78.5%，天合光能原材料占成本比重为80.3%。原材料占成本比重相当，盈利均受原材料成本波动影响较大。
2.3、品牌国际知名，认可度高
公司光伏产品获得国际认可，品牌知名度行业领先。今年被全球太阳能下游产业的领先独立测试实验室PVEvolutionLabs（简称PVEL）评为全球‘最佳表现’组件制造商。这是公司连续第二年获此荣誉。今年PVEL的产品测试标准严格，只有少数光伏制造商能获此称号。此外公司连续6年被EUPDResearch（德国权威调研机构）授予欧洲顶级品牌，并塑造了全球黑组件和欧洲分布式市场领导品牌。公司目前还属于彭博社（Bloomberg）Tier-1（第一梯队）的企业，第一梯队制造商的评判标准最为严格，企业须证明其能为六个不同项目提供自主品牌、自行生产的组件产品，且这些项目须获得六家不同商业银行的无追索权融资。由于Tier-1供应商评选资格严苛，常被作为公平客观且极具可信度的参考资料运用于行业生产预测、主要竞争对手分析等行业分析中。
2.4、加大研发力度，致力新技术新产品研发
公司持续加大光伏新技术新产品研发，黑组件在中北欧成热门产品。年，公司在光伏业务板块持续创新，开发出高效抗PID黑组件、M6-9BB产品、多密栅组件、单晶PERC电池CID/LeTID研究等技术创新项目,这些项目在不同阶段均为公司取得了较好的经济效益。其中，公司是第一批生产全黑组件的公司，并在全球范围内销售。公司的黑组件采用隐藏主栅的黑组件技术，能交付高品质且稳定的黑组件产品。最重要的是，全黑组件能与中北欧地区建筑屋顶保持色调一致性，维持美观，因此成为当地热门产品。光伏新技术方面，公司在公告的调研活动信息中表示，将在新技术方向加大开支，从异质结、TOPCON到IBC等技术，公司目前有积极跟进。从年年报可以看出，公司N型TOPCON处于电池技术研发阶段，而HJT组件已经处于量产研究阶段。
3、锂电池——瞄准小电池业务，市场空间广阔
锂电池出货逐年走高，下游市场瞄准小动力电池。
年，公司公告投资4.25亿元建设年产1亿支型高容量锂离子动力电池项目。项目选址在横店环路西侧的公司光伏园区边上，于年上半年投产并产生销售收入。年，公司决定将圆柱电池市场从动力电池转向小动力市场。小动力电池主要应用于电动二轮车、电动工具、便携式储能、扫地机器人/吸尘器等领域。年8月，公司1.48亿支高性能锂电池项目投产，公司锂电池总产能达到2.5GWh。年1月，公司公告将投资18.33亿元在东磁高新产业园区新建年产6GWh高性能锂电池项目，并预计在年四季度投产，随着新产能的不断释放，公司小动力电池的渗透率会快速提升。从历史出货来看，公司年锂电池出货量达到1.36亿支，同比增长62.75%。锂电池贡献营收达到8.72亿元，同比增长86.99%。年锂电池毛利率为19.5%，净利润约为万元。
预计到年国内电动两轮车锂电需求为30GWh，5年2倍增长空间。年国内电动两轮车民用市场同比增长38%。共享市场需求同比下降71%，主要是受地方政策变动影响以及行业更替周期性；换电市场需求同比增长80%，海外市场同比增长63%。长期来看，外卖市场的发展将持续推动电动两轮车需求。而电池无铅化或者少铅化趋势仍将不改，在原料价格回落的预期下，锂电池有望夺回被铅酸电池侵占的市场。因此长期来看，电动两轮车市场仍将恢复较快增速。根据高工锂电预测，预计到年国内电动两轮车锂电池出货量30GWh，5年有2倍增长空间。
预计到年全球电动工具锂电需求为60GWh，5年1.7倍增长空间。疫情之下，欧美市场的电动工具需求较为旺盛。从年起，国内多家电池企业应用于电动工具领域的圆柱电池就处于供不应求的状态。根据高工锂电预测，预计到年全球电动工具锂电池出货量达到60GWh，5年有1.7倍增长空间。传统电动工具电池市场被日韩企业把控，随着三星SDI、LG化学及松下等企业转战动力电池，国内电动工具电池供货商将迎来补位机会。
便携式储能出货增长迅速。便携式储能电源，简称“户外电源”，是一种替代传统小型燃油发电机的、内置锂离子电池的小型储能设备，有大容量、大功率、安全便携的特点，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在Wh-3Wh，配有AC、DC、Type-C、USB、PD等多种接口，可匹配市场上主流电子设备，适用于户外出游、应急救灾、医疗抢险、户外作业等多个场景。年，全球便携式储能设备仅出货5.2万台，预计年出货量达到.8万台，年复合增长率达到%。而国内便携式储能电池出货常年占据全球90%以上份额。随着手机、平板等移动电子设备普及度不断提升，以及国内露营等户外活动逐渐成为潮流，便携式储能电源市场具备较大发展空间。
4、磁材龙头地位稳固，向下延伸器件领域
4.1、磁材产能产量稳步增长，稳居国内第一
公司生产的磁性材料产品主要包括预烧料、永磁、软磁、塑磁等。自产的磁性材料加上磁材下游的器件产品主要应用于家电、汽车、光伏、消费电子、5G基站、大数据中心、充电桩、智能终端、工业互联网等领域。
我国是磁性材料的主要生产国，产量占全球的60%以上，其次是日本、韩国、印度和越南等国。根据磁性材料行业协会统计，年我国磁性材料产业销售磁性材料约多万吨（其中，永磁铁氧体80万吨，稀土永磁20万吨，软磁铁氧体30万吨，其它磁体约3万吨）。截至年12月31日，公司磁性材料产业具有年产20万吨铁氧体预烧料、16万吨永磁铁氧体、4万吨软磁铁氧体、2万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。年横店东磁生产磁材17.57万吨，其中永磁铁氧体产量13.4万吨，约占全国总产量的17%，软磁铁氧体产量2.8万吨，约占全国总产量的10%。
今年年1月，公司先后宣布投资建设1.5万吨软磁铁氧体和2.2万吨永磁铁氧体项目。其中1.5万吨软磁铁氧体项目落地东阳市东磁高新产业园区，投资总额达到5.1亿元，并计划于年9月投产。2.2万吨永磁铁氧体项目为公司与全资子公司东磁新能源在广西梧州粤桂合作特别试验区设立子公司投资的项目，投资总额达到1.24亿元。器件方面，今年1月公司公告将投资11.8亿元，用于建设51.2亿只一体电感产能。项目投产以后，公司将形成4亿只震动器件+51.2亿只电感的器件产能规模。
国内永磁铁氧体主要企业有横店东磁、江粉磁材（现更名为领益智造）和龙磁科技等。江粉磁材永磁铁氧体产量包括干压磁瓦、橡塑磁体、湿压磁瓦，公司最后一次披露铁氧体产量为年，达到3.89万吨。龙磁科技，主要从事永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售，目前已成为国内最大的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业之一。年铁氧体磁瓦产量3.12万吨，同比增长51.41%。计划到年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到6万吨，在规模上赶超日本TDK。
4.2、永磁铁氧体：市场需求稳中有进
公司目前具有年产16万吨永磁铁氧体的生产能力，产品涵盖电机磁瓦、方型磁体、扬声器磁钢、、微波炉磁钢、干压磁体等。扬声器磁钢和微波炉磁钢专门用于音响和微波炉，而磁瓦主要用在各种微型电机里面，微型电机终端应用则是在汽车非传动电机和其他家电中。从我国铁氧体永磁材料需求结构来看，铁氧体磁性材料应用最大的领域为电动机领域，占比为25%；其次为声波设备，占比为20.40%；排名第三的为电子消费行业，占比17.20%。
汽车需求：年开始回暖
微特电机在汽车上的电机驱动主要分布于汽车的发动机、底盘、车身三大部位及附件中。一是汽车发动机部件：包括汽车起动机、电喷控制系统、发动机水箱散热器及发电机。二是汽车底盘车架：包括汽车电子悬架控制系统、电动助力转向装置、汽车稳定性控制系统、汽车巡航控制系统、防抱死控制系统及驱动动力控制系统。三是汽车车身部件：包括中央门锁装置、电动后视镜、自动升降天线、电动天窗、自动前灯、电动汽车坐椅调整器等。其中普遍应用永磁式直流电动机和永磁式步进电动机。四是汽车附件：包括吸尘器、充气机、气泵、抛光机、电动坐椅按摩器等装置。
车用微电机市场规模约占据微电机市场规模15%左右，年我国车用微电机市场规模约为亿元。车用微电机数量与车型档次相关，普通轿车至少配备20-30台，高端轿车至少配备60-70台，部分豪华车型需要上百台。伴随智能化水平不断提升，车用微电机行业市场空间将会进一步增长。（报告来源：未来智库）
家电需求：仍维持增长
公司所产的湿压磁瓦产品主要作为白色家电直流变频电机的重要组件。白色家电主要包括洗衣机、空调、冰箱等。根据中国电子元件行业协会磁性材料与器件分会资料，每台空调机、冰箱和洗衣机使用的永磁铁氧体材料大概分别为0.6kg、2kg和0.5kg。
而国内白电市场受家电智能化带动，预计整体能维持正向增长。预计到年国内冰箱总产量为万台，对应永磁铁氧体总需求为17.98万吨，三年CAGR为0%。到年国内空调总产量为2.39亿台，对应永磁铁氧体总需求为14.32万吨，三年CAGR为3%。到年国内洗衣机总产量为万台，对应永磁铁氧体总需求为4.99万吨，三年CAGR为4.99%。到年国内白色家电（空调+洗衣机+冰箱）对永磁铁氧体总需求量为37.29万吨，3年CAGR为1.75%。
4.3、软磁铁氧体：无线充电及新能源带来增长空间
软磁性材料是磁性材料中应用最广泛、种类最多的材料之一，对其性能的要求常因应用而异，但通常都希望材料的磁导率μ要高、矫顽力Hcj和损耗Pc要低。软磁铁氧体出现在20世纪30年代，为第二代软磁材料，其电阻率高，相较金属软磁可适用于更高频的应用。常见的软磁铁氧体包括锰锌（MnZn）铁氧体、镍锌（NiZn）铁氧体和镁锌（MgZn）铁氧体。软磁铁氧体主要制成磁心用于各种电感器、变压器、滤波器和扼流圈的制造，广泛应用于现代电子信息领域，如电脑及其外部设备、办公自动化设备、数字通信和模拟通信设备、互联网、家用电器、电磁兼容设备、绿色照明装置、工业自动化和汽车、航空、航天及军事领域。目前，国际代表性企业主要有日本TDK、德国EPCOS、荷兰Philips、日本FDK等。国内软磁铁氧体生产企业约多家，初具规模的有多家，以天通股份、横店东磁、东阳光等为代表。
无线充电需求：从无到有
软磁是无线充电最关键的材料之一。而智能手机和汽车的无线充电是最具有增长潜力的两个行业。与传统有线充电相比，无线充电在安全性、灵活性和通用性等方面具有优势，年手机领域用无线充电市场规模为28.6亿元左右，同比增长24%。随着无线充电普及，手机无线充电市场仍有进一步提升空间。而汽车无线充电渗透率从年的11.6%提升至年的19.8%，而年轻一代对汽车配置和个性化要求较高，汽车无线充电渗透率有望进一步提升。
新能源汽车+光伏需求：高速增长
新能源车相较于传统汽车会多出来一些增量。传统汽车的软磁铁氧体需求主要集中在LED大灯，车载导航，无钥匙进入系统，胎压检测，雨刮器传感器和微型电机滤波等领域。而新能源汽车在此基础上多出来了车载充电机（OBC），DCDC变换器，电驱动EMC滤波，混动车型升压系统等。新能源汽车相较于传统汽车新增需求来源，整体呈现快速增长。
光伏逆变器是将光伏发的直流电转换成交流电的设备，组串式逆变器主要应用于分布式领域。自年起，全球组串式出货量超过集中式，且占比逐年提升，年组串式逆变器渗透率达69.6%。在光伏逆变器的逆变电路中直流升压电感和交流侧逆变电感都需要用到合金磁粉芯，磁粉芯的高饱和磁通密度良好的直流偏置特性是当前光伏逆变器的最佳选择。
3.4、器件：手机及通讯市场带来广阔增量
振动器件主要应用在手机及其他触觉反馈领域。据IDC统计，预计年全球智能手机出货量达到14.65亿支，3年复合增速为4.4%。智能手机的快速增长将为振动器件市场带来广阔增量空间。同时，非手机应用领域如车用触觉反馈、健康护理、电子烟等产业的拓展也给振动器件提供了新的增长空间。电感器是指可以将电能以磁性的形式存储的被动电子元件。从应用领域来看，移动终端是电感器最大的应用市场，在全球市场规模总额中的比例达到50.6%。此外，汽车、家用电器、军工、通信设备、计算机等均为电感器的主要应用市场。未来几年，随着5G建设的加速、移动终端和通信设备市场的需求将成为电感器市场增长的主要动力。根据中国电子元件行业协会预测，到年全球电感器市场规模为亿元，5年CAGR为7.2%。
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